什么是联结基金？
“联结型”这个词是LSE基金报告《Linking Funds Report 2018》里提到的，原话是“The term ‘linking’ is used in this report to denote any fund that seeks to achieve better returns by investing across asset classes. This may include hedge funds as well as conventional long-only strategies.” 我理解其中的“linked”就是指的跨资产联合投资的意思，这个提法很准确，也很有创意。
之前讨论“有效组合边界”的时候提到过，要构建一个有效的投资组合需要满足两个条件（假设收益率和风险度量采用加权平均的方式）： i) 每个投资标的对组合效能的贡献不能为负； ii) 所有投资标的之和不能大于1。 如果按照这个定义，几乎所有主动管理策略都是在破坏有效组合边界的。因为无论是买入并持有还是动量/反转，无论采取多空还是中性策略，只要你的策略连续跑赢基准，那么策略的累积效应一定使得策略的方差超过1。这显然违反了有效组合的条件。 所以从定义上来看，主动投资策略是很难实现的。 但是，如果我们将目标瞄准在“获得尽可能高的收益”这件事上时，主动投资策略就似乎变得可行了——只要将收益最大化与风险最小化同时作为目标，我们就可以通过选择不同资产在不同时间段的数量来追求总体回报的最大化。这样我们就实现了收益最大化目标下效率前沿的最优点。所以从这个角度来说，主动投资策略是实现有效率的前沿且具有现实可行性。 LSE的这个研究也支持了这一结论：他们通过大量的实验发现，当投资者只关注于获得最高收益时，他们最终选择的策略不仅实现了最高的预期收益率，同时也实现了最低的风险，也就是同时达到了最大夏普比率（策略的信息系数）。并且这种优势会持续随着样本量的增加而增大。
另外还需要注意一点是这个研究中提到的“主动”其实是指“主动管理”（Active Management），而不是我们通常意义上的“主动投资”（Active Investing）。二者在概念上有区别，但后者包含了前者。